Estructura de capital compleja

Dentro de los recursos propios las empresas pueden optar por distintos tipos de títulos para financiar su actividad. Algunos de estos títulos pueden ser convertibles en acciones ordinarias como por ejemplo las opciones, warrants o títulos convertibles de distinto tipo como los bonos o las acciones preferentes.

Las empresas con estructuras de capital complejas cuentan con estos títulos para financiar su actividad, al contrario que las estructuras de capital simple. Dependiendo del momento en el que se encuentren pueden decidir si convierten en acciones ordinarias algunos de ellos o no. Por lo tanto una estructura de capital compleja va a contener, tanto títulos no convertibles como títulos convertibles potencialmente dilutivos.

Aunque es importante tener en cuenta que esto no siempre es así. Algunos títulos como los bonos convertibles por ejemplo, podrían aumentar el beneficio por acción derivado del ahorro de costes que supondría para la empresa el dejar de pagar el interés de esos bonos. Es decir, a pesar de que se añadirían más títulos a la estructura de capital, el ahorro de intereses compensaría esa mayor cantidad de títulos.

La empresa XYZ tiene emitidos 10.000.000 de títulos. El ingreso neto es de 60.000 y su estructura de capital es la siguiente:

• 5.000.000 de acciones ordinarias.
• 2.000.000 de acciones preferentes no convertibles con un dividendo del 5% y un nominal de 100€.
• 3.000.000 de bonos convertibles en acciones. Estos bonos se convierten cada uno en 2 acciones, tienen un nominal de 1.000€ y un cupón del 5%. El tipo impositivo es del 30%.

Como podemos ver en la estructura de capital de la empresa, los bonos convertibles podrían tener un efecto dilutivo en el BPA de la empresa. Para comprobar esto, primero habría que calcular el BPA sin convertir el efecto de la conversión de los bonos y calcular de nuevo el BPA con la conversión de los bonos. Si al convertir los bonos el BPA fuese menor, estos tendrían un efecto dilutivo sobre este.

La estructura de capital óptima ha sido muy estudiada por la rama de las finanzas corporativas.
El marco teórico para la estructura de capital óptima fue propuesto por Modigliani y Miller. Aunque este marco teórico asume un mercado algo ideal (no existen impuestos y el mercado es perfecto) ha servido durante años como base para el estudio del impacto de la estructura de capital en el valor de la empresa.